华泰证券指出，在消费弱复苏背景下，我们建议布局三条主线，定位平价消费的零售业态如大众百货/折扣店，韧性相对足的必选消费如食品烟酒，以及可选消费中销售恢复弹性更大的地产后周期消费。

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华泰 | 商业贸易：当前消费状况究竟如何？

在消费弱复苏背景下，我们建议布局三条主线，定位平价消费的零售业态如大众百货/折扣店，韧性相对足的必选消费如食品烟酒，以及可选消费中销售恢复弹性更大的地产后周期消费。

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核心观点

5月社零呈弱复苏态势，必选韧性强于可选消费，分业态看百货复苏最强

5月社会消费品零售总额达3.78万亿元，同比增长12.7%。从21-23年两年复合增速看，5月社零复合增速为2.55%，与4月基本持平。五一长假消费的复苏并不强，可选消费及地产后周期消费均对社会零售造成一定程度的拖累。分业态看，限额以上零售业态中，百货恢复最为强劲，1-5月零售同比增长11.4%，高于便利店、专业店、品牌专卖店。在消费弱复苏背景下，我们建议布局三条主线，定位平价消费的零售业态如大众百货/折扣店，韧性相对足的必选消费如食品烟酒，以及可选消费中销售恢复弹性更大的地产后周期消费。

珠宝景气环比下滑或系金价高位震荡，地产后周期消费进一步转弱

从5月限额以上企业21-23年两年复合增速看，必选消费中粮油食品、烟酒、中西药品维持较快增速，增速6.6%、7.3%、8.5%，增速较4月环比-0.8、+1.7、+2.5pct，在消费整体弱复苏背景下展现出较强的韧性。可选消费方面，此前相对高景气的黄金珠宝板块销售增速出现了下滑，两年复合增速仅为0.7%，环比下降1.2pct，我们认为主要系金价高位震荡、短期抑制需求释放所致而化妆品景气环增，两年复苏增速环比提升1.1pct至1.8%。地产后周期消费表现继续走弱，5月限额以上企业家电、建筑材料、家具类两年复合增速分别为-7.4%、-14.0%、-7.2%，环比-5.3pct、-1.6pct、持平。

5月网络零售提速，线下零售表现分化

1-5月，我国网络商品与服务零售额同比增长13.8%，增速较1-4月提振1.5pct；网络商品零售额同比增长11.8%，增速较1-4月提振1.4pct，我们认为主要系618大促预售促进线上销售所致。线下零售业态表现分化，1-5月，限额以上零售业态中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长8.0%、6.8%、6.0%、11.4%，超市业态表现最差，零售额同比下滑0.3%，我们认为主要系CPI疲弱、线上零售分流拖累超市同店表现所致。

珠宝景气度环比下降，建议自下而上布局短期销售增速更有韧性的领先品牌

5月上海金价（Au9999）呈450元/g上下高位震荡的态势，一定程度抑制居民对黄金饰品的消费需求，这使得黄金珠宝板块的β逐步转弱。当前阶段我们仍维持对黄金珠宝板块的推荐，行业竞争格局清晰，领先品牌凭借产品与渠道的双轮渠道可持续扩大市场氛围。

风险提示：宏观经济增长不及预期、黄金产品销售景气下滑。

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