营收稳定利润修复为主线，空调周期性向好

【资料图】

2023Q1 申万家电板块营收同比+3.84%，在申万行业板块中表现居于中上游；归母净利同比+5.50%，表现优于营收。市场1-4 月消费情绪恢复速度较为缓慢；根据华泰研究所宏观团队观点，下半年内需恢复动能预计减弱，商品房竣工边际向好但销售相对承压。因此我们认为，下半年行业结构性快速修复，空调为代表的子行业或将首先迎来家电行业beta 约束下的Alpha 机会；同时，家电企业经营相对审慎稳健，以营收稳定利润修复为主线，具有龙头优势的大白电格力、美的、海尔和抢先布局直播电商平台、持续享有渠道增量红利的飞科电器值得关注。

回顾：消费复苏呈结构性变化，空调领跑行业

在需求端恢复的大背景下，家电行业复苏相对较慢，子行业中空调放量明显。2022 年末防疫政策优化叠加春节因素，市场消费回温，但主要集中于餐饮、旅游领域；家电作为可选消费，因为市场保有量高、消费频次低、换新需求不紧迫等原因市场规模仍同比小幅下滑。分品类看，景气度分化明显。其中，今年1-4 月空调销量同比+7.18%（内销同比+20.67%），年初以来产业链企业积极备货及投放产能，竞争相对激烈但龙头企业仍占据绝对优势。2023Q1 申万家电板块营收/ 归母净利同比分别+3.84%/+5.50%，归母净利表现优于营收。

下半年空调内销预期积极，看好稳健白电

长期看，对标日本我国空调人均保有量还有较大提升空间，需求有韧性，保有量提升的逻辑不变。短期看，2009-2013 年“家电以旧换新”和“家电下乡”等消费刺激活动出货的家电进入集中报废或更新的“换代期”，加之今夏高温预期和行业政策对家电消费的推动，下半年空调销售预期乐观。

此外，空调厂商纷纷推出自有品牌策划活动，凭借场景销售锁定目标客户、增强客户粘性，再次升级零售手段，刺激终端需求。白电需求稳定、估值吸引力强，我们仍看好行业龙头长期基本面及经营治理优化。同时无论从分红还是资产配置角度，低估值龙头的投资价值值得重视。

下半年消费弱复苏/地产承压下，依势调整经营模式稳健前行在对下半年消费修复依旧缓慢/地产持续承压的预期下，牢抓非装修用户的换新需求，加码直播电商/下沉市场或为破局之道。家电的高保有量高淘汰率以及换新时点的到来带来可观换新空间，加之家居新场景激发换新需求，推动家电从单一硬件产品向方案套系升级，非装修用户的换新需求或成家电行业下一增长锚。此外，大环境压力下，直播电商/下沉市场渠道红利仍未消失。以抖音为代表的直播电商平台快速发展，竞争日趋激烈，故差异化营销成为重点。而下沉市场凭借对实体门店体验优势和电商渠道效率优势的融合，历经三年发展后下沉市场仍然表现出强大的增长韧性。

成本红利或将持续，汇兑损益增厚利润

根据华泰研究所宏观团队观点，下半年PPI 预计持续负增，家电行业成本红利或将持续绽放、利润率改善；人民币汇率或将持续低位震荡，增厚家电企业收益。2022 年以来家电原材料成本下降，2023Q1 以来低位震荡，成本压力较轻；2022Q3 以来海运费用大幅下降，2023Q1 以来低位震荡，行业出口毛利率或将持续修复。

风险提示：经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。

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